御龙优配农行登顶A股“市值之王”背后：大行AH股分布比例差异大

　　8月6日，A股三大指数录得三连涨，全市场超3300股上涨。在市场一片大好中，有两个信号被格外关注：一是融资余额时隔10年再度突破2万亿元；二是农业银行（601288.SH）首次登顶A股市值之最，工商银行（601398.SH）“让位”。

　　截至当日收盘，农业银行A股总市值为2.11万亿元，超过工商银行的2.09万亿元，这在历史上是首次。目前，A股市值前三排位是：农业银行、工商银行、贵州茅台（600519.SH）；今年年初这一排位是：贵州茅台、工商银行、农业银行。但从总市值来看，工商银行仍以2.57万亿元居首，农业银行、建设银行分别以2.26万亿元、1.94万亿元位居第二位、第三位。

　　有市场人士提示，农业银行年内涨势稳定且持续，在国有大行中表现亮眼。不过，考虑到各家大行上市总股本在A股和H股的分布比例差异较大，单纯比较A股市值的参考意义有限。Wind数据显示，目前国有大行中A股占总股本比例最高的为农业银行（约91%），最低的为建设银行（约为8%），后者因为股本大头在港交所，A股市值低于部分股份行甚至城商行。

　　截至7日13:45，农业银行A股涨1.51%，工商银行A股涨0.90%，农业银行A股市值仍然领先于工商银行。

　　农行首次登顶A股“市值冠军”

　　银行股涨势如虹，持续且稳定的上涨态势让农业银行成为这波行情的板块“领头羊”。8月6日，股价频创新高的该行又创下一项纪录——A股市值首次登顶，超过“宇宙行”工商银行。

　　这也成为上半年银行板块A股总市值首次突破10万亿元后，行业又一个标志性事件。

　　据数据宝统计，A股历史上，共有24只股票坐上A股市值冠军的位置。自2020年以来，A股市值冠军基本上在工商银行和贵州茅台之间变换，直至今年8月6日农业银行拿下这项“冠军”。

　　回顾近两年银行股的节节攀升，不少受访人士表示，银行股的低估值、高股息特点使其成为震荡市中避险资金的心头好。尤其在低利率和“资产荒”背景下，国有大行业绩与分红的稳定性、持续性越来越受到长期资金的青睐。

　　最近几个月，公募基金考核制度改革、险资收益考核更趋长期化，加上近期国债等债券利息面临恢复征税，都被视为银行股持续上涨的利好支撑。截至6日收盘，年内中证银行指数涨了13.42%，最近3年则涨了近45%。

　　在这个过程中，农业银行可谓国有大行中最亮眼的个股。今年以来，农业银行A股股价涨幅已逼近30%，达到29.54%，位列42家A股上市银行第三；同期，工商银行、建设银行、邮储银行、中国银行、交通银行分别涨了16.85%、14.11%、8.98%、7.32%、4.55%。

　　纵观最近1年、最近2年、最近3年表现，农业银行分别以49%、106%、172%左右的涨幅居大行之首，尽管同期其他大行也表现不俗，但农业银行领先趋势明显。今年以来，这一趋势则有进一步巩固之势，在其他大行AH股溢价率伴随港股上行有不同程度下降的背景下，农业银行AH股溢价率不降反升。

　　7月中旬以来，银行股伴随板块、市场情绪变化经历了半个多月的回调，其间农业银行“一枝独秀”逆势上行。数据显示，中证银行指数自7月11日至7月底跌了7.27%，同期上证指数涨了1.81%。在这期间，农业银行是42只银行股中唯一飘红的个股，股价逆势上涨1.95%，频频创出新高。

　　从市值变化来看，国有大行A股市值较年初已增加约1.2万亿元，其中农业银行A股市值增加了4086亿元，工商银行A股市值增加了2265亿元。相比3年前，国有大行A股市值合计增加了约3.5万亿元，其中农业银行增加1.2万亿元，工商银行增加9086亿元，中国银行增加7097亿元。

　　财报数据显示，今年一季度，六大行中有4家营收呈负增长，仅中国银行、农业银行营收分别增长2.56%、0.35%。邮储银行营收同比增幅由正转负，交通银行营收同比降幅较去年同期扩大至1%以上；盈利方面，六大行表现同样是“两增四降”，其中，农业银行、交通银行归母净利润维持正增长。

　　截至一季度末，六大行资产规模已突破200万亿元，总额达到208万亿元，各行资产规模较年初增速在2%～6%不等。相比去年末，农业银行不良率下降0.02个百分点，工商银行、建设银行、交通银行不良率均下降0.01个百分点，中国银行不良率与去年末持平，邮储银行不良率抬升0.01个百分点，但绝对值仍处于同业最低水平，为0.91%。拨备覆盖率方面，工商银行、建设银行指标较去年末有所提升，其余4家大行拨备覆盖率较去年末下行。

　　截至6月下旬，交通银行、中国银行、邮储银行、建设银行均已完成超千亿元定增，合计募资规模为5200亿元。其中，财政部通过发行特别国债注资5000亿元。

　　大行AH股本分布如何

　　不过，当前“市值之王”洗牌的只是A股市值，从总市值看，“宇宙行”工商银行仍然居首。

　　截至6日收盘，总市值前五的个股分别是工商银行（2.57万亿元）、农业银行（2.26万亿元）、建设银行（1.94万亿元）、贵州茅台（1.79万亿元）、中国移动（1.71万亿元）。（注：计算口径为A股收盘价*A股合计+B股收盘价*B股合计*人民币外汇牌价+H股收盘价*H股合计*人民币外汇牌价＋海外上市股收盘价*海外上市股合计*人民币外汇牌价）

　　对于农业银行A股市值超过工商银行，有机构人士表示，因为各家银行总股本在A股和港股的分布比例差异较大，这一座次变化有一定的信号意义，但可比性不大。

　　Wind数据显示，截至6日，国有大行A股合计占总股本比例由高到低分别是：农业银行（91%）、邮储银行（83%）、工商银行（76%）、中国银行（74%）、交通银行（60%）、建设银行（8%）；六大行香港上市股占总股本比例由高到低分别是建设银行（92%）、交通银行（40%）、中国银行（26%）、工商银行（24%）、邮储银行（17%）、农业银行（9%）。

　　另从流通股占比来看，目前农业银行、工商银行流通股占总股本比例为100%；建设银行、中国银行流通股比例分别在96%和91%左右，交通银行、邮储银行流通股占比约为84%、72%。

　　在此逻辑下，如果单纯对比A股市值，个别大行的市值低于部分股份行甚至是城农商行。截至6日收盘，上市银行中A股市值超过万亿的有3家，除农业银行、工商银行A股市值超过2万亿元外，中国银行A股市值为1.35万亿元，之后分别是招商银行（9308亿元）、邮储银行、兴业银行、浦发银行、交通银行、中信银行、平安银行、江苏银行、建设银行（2029亿元）。

　　由此看来，农业银行A股市值较其他大行增长更明显，一方面是因为股价增势迅猛，另一方面也与其A股股本占比较高有关。不过，今年以来，港股内银股也有较好涨势，农业银行同样表现靠前。

　　年初至今，港股建设银行涨近31%，农业银行、邮储银行、工商银行涨幅在24%～26%，中国银行、交通银行分别涨22%、17%左右。

　　拉长时间线来看，最近1年、最近2年、最近3年，六大行H股涨幅中位数分别在50%、90%、95%左右。其中，农业银行分别以63%、119%、151%涨幅居首。同期，港股股本占比较高的建设银行则分别涨了60%、112%、105%，表现仅次于农业银行；工商银行分别涨了54%、92%、85%。

　　从总市值变化来看，截至8月6日收盘，国有大行总市值合计约为9.8万亿元，较年初增加了1.6万亿元。其中，农业银行、建设银行总市值增量最大，分别约为4299亿元、4102亿元；工商银行、中国银行总市值增量分别为2901亿元、2263亿元；邮储银行、交通银行总市值分别增加了1572亿元、1230亿元。

　　关于银行行情可持续性，招商证券银行业首席分析师王先爽认为，接下来观察银行行情有三大指标：一是到2027年；二是大行达到1倍PB（市净率），大盘触及一定点位；三是大行若未达到1倍PB，需要公募基金将银行配置比例提高到8%～10%的合意比例。

　　值得注意的是，随着银行股价行至高位，已有不少机构开始提示回调风险。有银行研究人士提示，银行股的长期配置价值仍在，但当前部分龙头股中已不乏炒作资金，接下来要注意回调风险。